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如何评价中欧基金的老曹,曹名长经理?

如何评价中欧基金的老曹,曹名长经理?

先说结论:

曹名长“作为“保守型”投资者,他偏爱估值低而业绩增长稳定的公司,在这种投资风格下,在极端牛市中,有可能跑不赢牛市选手,但从过往投资经验来看,可以带给投资者相对稳健的回报,在熊市的时候,这种稳健就显得更为突出。所以在抱团股杀跌的当下,老曹的业绩出现了比较亮眼的表现,当下大家可以多多关注一下。

牛年开春这几个月,重仓持有“坤坤”、“春春”、“葛女神”的基民们损失惨重,在这轮抱团股杀跌中国无一不哭爹喊娘。但曹名长的中欧价值发现却从中脱颖而出,成了万绿基中一点红。

曹名长可能新基民不认识,老基民却非常熟悉。 曹名长当基金经理14年,年化收益20%,和朱少醒媲美。

但曹名长近2年却遭遇了和市场风格完全不符的至暗时刻,基金业绩史无前例的特别差,已经快市场遗忘。

市场风格不会一直抱团无限涨下去,如果价值回归,那么曹名长很可能王者归来。

所以曹名长值得我们重点关注,说不准未来几年会有惊喜。

一、先看看曹名长最新的市场研判:

(1)估值非常重要

从宏观上来看,经济复苏态势明显,通胀有所上行,流动性开始 收紧,估值已经处于历史最高位的大盘成长股受到流动性影响快速调整,部分2020年涨幅非常大的成长股在二十多交易日内股价便腰斩。所以我们强调,估值是投资中非常核心的变量,估值很贵的东西应该尽早卖出,长期来看估值是投资中非常有效的因子。

(2)经济复苏,高估值赛道需要警惕

如果经济持续复苏,或 者复苏的强度、通胀水平高于预期,过去多年估值高企的科技、消费、医药等领域的定 价将面临较大的调整压力。即使经济复苏不那么强,现有估值体系下,高估值的赛道个 股也比较难获取长期较好的绝对收益。

(3)中小市值龙头作为未来主要投资方向

投资策略上,我们继续坚持以自下而上选股为主;方向上来看,与年报观点相同, 我们仍然认为龙头优秀公司目前估值较高缺乏性价比,我们将选取目前“高性价比”的 一些细分行业的中小市值龙头作为未来主要投资方向。内需消费、出口产业链、碳中和 政策下制造业节能改造升级带来的制造业投资,这些方向有望将成为2021年的投资主线。

二、根据最新研判,曹名长持仓股有什么变化?

(1)大笔加仓低估地产及上下游产业链

2021一季度最新持仓

中欧温顿基金管理公司_中欧温顿基金 经理_中欧温顿基金公司

2020年报持仓

曹名长最鲜明的风格就是在他的重仓股中基本找不到大市值抱团股,一季度的调仓也是一如既往的加仓相对低估值的行业和公司,严格贯彻了老曹人多的地方不去的特点。

A、 加仓最多的就是房地产以及上下游产业链,把绝对低估的地产股金地集团买到了第三大重仓,而在2020年年报中,地产股的仓位还在前十开外。还有大亚圣象、富安娜、喜临门此类地产下游的家装行业,也是估值不高但景气度尚可的小市值优选。还有明泰铝业和冀东水泥也是地产行业上游的显著低估企业,可谓是把安全性把握到了极致。

B 、仓位基本维持不变的是老曹一直看好的小市值汽车零部件公司,宁波华翔、中国汽研、广汇汽车都是老曹从19年底就持续持有的爱股。在汽车股中,和新能源沾边的都已经涨到了天上,而老曹坚守的传统汽车零部件企业走势却不尽如人意,不知道传统小市值汽车企业能否通过转型实现新的突破,从而迎来他们的戴维斯双击。

C 、另外仓位调整比较明显的就是保险行业被老曹已经完全移出了重仓股,原因或许是年初的保险迎来一波久违的大涨,而老曹又低调的在相对高位离场了保险股,完全贯彻了他低估值投资的真谛。

看的出老曹今年押注的行业和公司比起其他追求成长赛道的基金经理来说,显得保守且稳健,但是安全边际必然也是很高的,这也是在抱团股杀跌的氛围下,老曹能反向杀出重围的原因。

(2)调仓后的表现:

现在2021年4个月已经过去,他的年内最高收益是15.07%,而最大回撤只有-5.84%。在经历了前段时间基金抱团股的集体大幅回调之后,截止2021年4月22日,中欧价值发现的今年的收益是9.90%,大幅跑赢同类基金和沪深300。

三、曹名长投资业绩回顾

个人履历:

曹名长毕业于上海财经大学,硕士学历。中欧基金投资总监、基金经理,24年从业经验,14年基金管理经验。

曹名长的历史业绩。

中欧温顿基金 经理_中欧温顿基金公司_中欧温顿基金管理公司

曾被称为“价值一哥”的曹名长,是公募史上,少有的能穿越牛熊、持续实现靠前收益率的基金经理。曹名长担任基金经理14年,复合年化回报高达20%以上。而从业10年以上且复合年化能到达这个水平的的只有两人,曹名长是其中之一,另一位是朱少醒。

所以,综合从业时长和业绩表现,曹名长绝对是我国最顶尖的基金经理之一。

曹名长先后在新华和中欧两家基金公司都担任过基金经理,且从业时间都超过五年。在他的这两个不同时期,其代表作分别是新华的“新华优选分红混合”和中欧的“中欧价值发现A”。

被称为“曹氏蓝筹风格”代表作的新华优选分红,在曹名长2006年7月至2015年6月任职期间,获得了501.94%的收益率。

新华钻石品质企业也是曹名长管理过的基金,时间是2010年2月至2015年6月,其任职回报率为157.10%。

2015年曹名长的出走,被认为是新华基金走上下坡路的标志之一,也被认为是中欧基金阶段性的新起点。

到了中欧之后的几年,曹名长依然优秀。

在2016~2017年的蓝筹牛市中,中欧价值发现表现卓越,曹名长声望一时无两。自2015年11月20日曹名长担任中欧价值发现基金经理以来,截至2018年6月6日,该基金回报率为43.60%,同期上证指数跌去13.88%。截至2018年当年大盘低点,沪指跌去了31.05%,而中欧价值发现在这个区间仍保有10.05%的收益。

转折点来自于19年初启动的基金抱团股行情。

虽然在穿越牛熊周期上,曹名长总能较好地控制回撤,但近年的“基金抱团牛”市场中,曹名长的收益率明显很不好。

中欧温顿基金管理公司_中欧温顿基金 经理_中欧温顿基金公司

最近三年,三年总收益是32.55%,同类基金的均值都没有跑过,近两年甚至跑输了沪深300。

但是,近两年A股市场表现好的股票基本上都是新经济、新技术或者是“赛道股”在涨。

查看前几年曹的持仓里也出现了贵州茅台等股票,或许是觉得估值贵了都卖掉了,目前业绩跟不上市场,廉颇老矣尚能饭否的质疑逐渐多了起来。

业绩不好就是原罪,曹名长的风格与这两年的市场格格不入。任何一种策略都不可能在任何时间段里都有效,都有比较低迷的时刻。

看着市场在涨,而你自己的股票不涨,你能不急吗?而基民都是逐利的,这就导致了在2019年1季度末老曹管理的基金总规模还有242.98亿,现在只剩54.68亿了。正常来说如果一个新人基金经理业绩连续两年不好的话,早就被基金公司干掉了,只有大佬才可有资格坚持自己的风格。谁能容忍你在两年时间把基金规模从几百亿直接被赎回的只剩下了零头......

四、曹名长的投资风格

用一句话来说就是:低估值价值投资

价值投资包括两个方面,一个是价值,就是说我们要选取有价值的公司,未来能创造价值的公司。第二个,一个有价值的公司,我们以什么价格投进去这也是非常重要的一点。

如果把这两个放在一个线段两端的话,比如说右边是价值,左边是估值,任何一个价值投资者,他在线段上面都能找到他合适的位置。有些人可能更看重未来公司能创造的价值,像他的话是更看重估值。

投资特点一:精选低估值且能持续稳定增长的公司

选股标准奉行估值低、流动性好、业绩确定性高以及抗风险能力强四大选股标准。控制风险是首要的,不盲目追随市场热点,不追逐高估值。

精选个股最基础的是紧盯估值以及其他与估值最接近的可调研因素,主要包括两大要素:低估值和好公司。他认为,价值投资最本质的是估值,永远要在一个好的价格进入,在此前提下,再选择好公司。

投资特点二:均衡配置、分散持股、长期持有

在大类资产和行业配置上,曹名长的投资理念是“尽量中庸”。争取在不同类型的股票中都挑到好股票。

在2020年年报中,老曹也说:“考虑到一些大龙头优质公司目前估值较高从而缺乏“性价比”的情 况,我们将选取目前颇具“高性价比”的一些细分行业的龙头中小上市公司作为未来一 段时间主要投资方向,这些公司分布于各行各业中。”

在持股集中度上较为分散,前十重仓股所占比例长期维持在30%-40%之间。

中欧温顿基金 经理_中欧温顿基金管理公司_中欧温顿基金公司

除此之外,长期持有也是曹名长的一大特色,体现在在换手率上,长期稳定在1倍左右,远低于行业平均水平:

这种均衡配置、长持有、分散持股的交易风格充分体现了曹名长价值投资的理念。通过均衡配置和分散持股来分散风险、降低波动,然后通过长期持有等待价值回归。

回顾曹名长过去十几年的投资经历,市场好的时候,他未必比指数涨得多很多,但在熊市里,他控制回撤的能力会更强一些,这样就能控制亏损,形成良性循环。

得益于这一理念,曹名长管理的第一支基金就创造出9年5倍的超额收益。

投资特点三:长期高仓位运作,淡化择时

在仓位管理方面,曹名长坚持高仓位运作。

这和他坚持的低估值价值策略是相关的,因为结构性的牛市里也必然有相对低估的公司,所以他会进行高低的不断切换从而在价值回归的过程中获取超额收益。

而结合资产配置,一方面,他通过均衡配置和分散持股来降低风险和波动。

另一方面,也正是通过高仓位运作来争取超额收益。

五、投资建议

估值跟踪

从全市场情况看估值百分位,当前估值中等。

但结构分化,沪深300百分位68%,代表核心资产高估;中证1000百分位约30%,偏低估,大小票依然分化。也就是市场估值角度,还不到全军出击的时候。但是部分行业的小市值公司已经初具投资性价比。

中欧价值发现:

从估值角度看,曹名长的持仓估值甚至低于A股全市场的平均估值,而在ROE(净资产收益率)方面也是只比市场平均ROE略高了3%左右。而其他“赛道”、“价值成长”型基金经理的PE和ROE都要比他高很多。

相对收益,牛市里暗淡的人,熊市里最亮的星

曹名长“作为“保守型”投资者,他偏爱估值低而业绩增长稳定的公司,在这种投资风格下,在极端牛市中,有可能跑不赢牛市选手,但从过往投资经验来看,可以带给投资者相对稳健的回报,在熊市的时候,这种稳健就显得更为突出。所以在抱团股杀跌的当下,老曹的业绩出现了比较亮眼的表现。

从过去的表现来看,对于追求长期稳健回报的投资者而言,曹名长是不错的选择,他的低估值价值均衡策略在长期市场中大概率也不会一直差。前几年他的黯淡很有可能是短暂的,他作为一个二十多年看股市浮沉的老将,从均值回归的角度,曹名长的业绩可能会迎来回归,喜欢曹名长风格的朋友,可以考虑逢低适量配置。

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